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2026年8月20日，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称“君乐宝”）在港交所更新了IPO申报材料。这是继年初首次递表后再次递交申请，中金公司与摩根士丹利继续担任联席保荐人。
此前5月，中国证监会就君乐宝境外发行上市及“全流通”备案事宜提出了补充材料要求，次月君乐宝将上述材料提报证监会。这一赴港上市推进过程中的常规自然环节，提升了长期资金市场对其合规性的信任度。
从收入规模来看，君乐宝2025年营收突破200亿元，以中国市场零售额计，位列全国性乳制品公司第三。低温液奶市场占有率更是登顶全国第一，走出了一条独立的增长曲线。
在国内乳业步入存量博弈阶段，行业整体增速放缓，多数乳企盈利承压的背景下，君乐宝逆势增长是怎么来实现的？
从2024年以来，乳制品企业普遍承压。2024年19家乳制品上市公司营收增速中位数为-8.86%，净利润增速中位数为-25.36%。2025年营收增速中位数仍为负数。
在这一背景下，君乐宝的逆势增长显得难能可贵。从2023年以来君乐宝从始至终保持增长， 2025年营业收入突破200亿元，2026年上半年主要经营业务收入更是实现双位数增长。以零售额计，已经位列全国性乳制品公司第三。
净利润更是实现了翻倍增长，2023年至2025年，君乐宝经调整净利润从6.03亿元增至12.62亿元。调整后净利率从3.4%提升至6.2%，2026年上半年进一步达到7.0%，远超行业平均水平。
值得注意的是，君乐宝经调整净利润增速大幅领先营收增速，说明其增长并非依赖简单的规模扩张，而是源于盈利能力的持续提升。
君乐宝盈利能力的持续改善，大多数来源于两个方面。一是业务结构的优化。招股书显示，低温液奶收入占公司营业收入的比重持续提升，从2023年的35.9%升至2026年上半年的46.5%，已接近半壁江山。低温液奶毛利率明显高于常温液奶。
除了低温液奶之外，君乐宝的奶粉业务同样“可圈可点“。从2020年至2025年，君乐宝连续六年位居国内婴幼儿配方奶粉企业第三位，位居中国配方奶粉市场第五位。2025年奶粉业务收入44.64亿元，贡献了接近22%的收入。奶粉业务毛利率近几年在大幅度的提高，2025年已达到57.5%。高毛利业务占比的持续抬升，是公司纯收入能力提升的关键因素。
二是经营效率的提升。公司销售费用率从2023年的20.5%持续压缩至2026年上半年的16.2%，三年间下降了4.3个百分点。其中，占比最高的广告费从2023年的15.5亿元降至2024年的11.1亿元，2025年前三季度进一步降至9.09亿元。这在某种程度上预示着君乐宝用更低的营销费用实现了更高的营收转化，背后是精准营销与渠道动销效率的提升。
君乐宝的逆势增长并非偶然，主要源于其在低温赛道的长期深耕，构建了从供应链到产品的核心竞争力。
从行业维度看，低温液奶是中国液奶市场增长最快的细致划分领域，根据弗若斯特沙利文报告，从2021年到2025年，低温液奶复合年增长率达到3.9%，君乐宝精准踩中了这一风口。
申报材料显示，君乐宝低温液奶板块收入由2023年的62.9亿元增至2024年的75.8亿元，2025年达86.5亿元，同比分别增长20.6%和14.1%；2026年上半年低温液奶收入为49.3亿元，同比增长25.2%，增速明显高于行业平均水平。
从竞争格局看，国内低温奶市场长期呈现区域分散的特点，多数乳企仅能覆盖本省及周边区域，尚未形成绝对垄断的全国性巨头。核心原因主要在于，低温液奶对奶源新鲜度、冷链物流和供应链效率的要求极高，天然具备更高的进入门槛。
君乐宝在这一环节的布局，构建了难以复制的护城河。截至2026年6月30日，君乐宝在中国境内运营着33座牧场，奶牛存栏量达19.8万头，养殖规模位居全国第三。2025年奶源自给率达到63%，在中国大型综合性乳企中位居首位。
对于乳企来说，得奶源者得天下。高比例自有奶源保障了低温产品所需的品质稳定性和新鲜度，为乳企开发高端产品线提供了必要条件。另一方面，高比例的自有奶源能够在一定程度上帮助乳企某些特定的程度上对冲价格波动风险，实现成本控制。
在产品端，君乐宝拥有“悦鲜活”与“简醇“两大低温品牌。悦鲜活是君乐宝在高端鲜奶领域的大单品，2019年上市，这款产品最大优势是通过INF 0.09秒超瞬时杀菌技术与低温无菌冷灌装，在保留更多牛奶天然活性蛋白的同时，将保质期延长，解决了鲜奶销售半径的痛点。
这一技术突破的战略意义在于，为全国扩张打开了技术缺口。2025年，悦鲜活已成为中国鲜奶第一品牌，市场占有率达11.0%。带动公司鲜奶产品收入从2023年的15.7亿元增至2025年的31.7亿元。2026年上半年，鲜奶产品收入达20.4亿元，同比增长55.4%，增速远超行业平均水平。
另一战略单品简醇以“零蔗糖”为核心卖点，精准切中了健康消费升级的趋势，是中国低温酸奶第一品牌，2025年市场占有率达8.0%。围绕简醇核心大单品，君乐宝持续拓展口味、规格矩阵，覆盖早餐、代餐、休闲等多个消费场景，延长产品生命周期。2025年及2026年上半年，其低温酸奶收入分别达到54.8亿元和28.9亿元，构成了低温液奶业务的稳定基本盘。
在渠道端，君乐宝已覆盖内地31个省级行政区和香港、澳门特别行政区，并在华东、华中及华南等重点拓展区域市场实现强势增长。今年上半年在以上重点区域市场液奶增速超34%，其中鲜奶增速超63%。君乐宝还通过收购“银桥”“来思尔”等区域品牌，强化在西北、西南市场的布局。
同时，通过持续优化经销商结构，与超过5200家经销商保持稳定合作，触达40.2万个低温液奶终端和6.6万个奶粉零售终端，并已与全国及区域连锁商超、便利店、头部电子商务平台、母婴专卖店以及全国性连锁茶咖和大规模的公司客户展开深度合作，形成多层次、广覆盖的销售网络。
截至2025年，以零售额计，君乐宝在低温液奶市场占有率慢慢的变成了全国第一。根据弗若斯特沙利文报告，预计低温液奶市场2030年有望达到1230亿元，从2026年至2030年的复合年增长率将达到5.2%。在低温液奶市场扩容过程中，君乐宝将最大限度受益于这一红利。
本次IPO募集资金将主用于新建工厂和产能扩建、产线升级、品牌和渠道建设、研发创新、数智化建设等，进一步加固其竞争壁垒。与此同时，君乐宝已启动东南亚市场布局，目前悦鲜活和简醇已确定进入香港、澳门、新加坡等市场，出海市场的增长空间同样值得期待。
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